20 Giu Differente: l’importanza del Valore
Commenti sul primo trimestre 2017
In corrispondenza con la pubblicazione del Resoconto del Primo Trimestre 2017 del fondo Cobas Selecciòn (Cobas Global Fund in Lussemburgo), che investe il 90% delle azioni in titoli ordinari internazionali ed il 10% in titoli iberici, sotto segue una descrizione delle caratteristiche principali del portafoglio.
Il 1° gennaio abbiamo iniziato ad investire il fondo in azioni e durante il mese abbiamo gradualmente completato gli acquisti fino a raggiungere quello che era il nostro obiettivo di portafoglio.
Alla chiusura del trimestre era investito il 92.7% del fondo che comprendeva 53 azioni di cui 8 azioni iberiche che rappresentavano il 5.7% del totale.
Il numero complessivo di titoli è al di sotto delle 62 azioni di cui si era detto nella nostra lettera di presentazione, ma durante il corso del trimestre, avendo decisamente aumentato il grado di fiducia in alcune delle azioni più importanti, abbiamo concentrato maggiormente gli acquisti su di queste. Le 10 azioni più importanti, infatti, rappresentano oggi il 46% del fondo.
Il nostro obiettivo resta quello di migliorare quotidianamente la qualità del portafoglio, riducendo o eliminando le posizioni meno attraenti, aumentando nel contempo quelle più interessanti.
La distribuzione geografica degli investimenti ha sorpreso persino noi, visto il numero molto maggiore di azioni al di fuori dell’Europa rispetto a ciò che avevamo anticipato: il 21,4% del portafoglio è investito negli Usa, il 21,7% in Asia, e, a parte una posizione minore in Brasile pari a meno del 2%, il resto è concentrato in Europa.
Bisogna però sottolineare che la maggior parte degli investimenti negli Stati Uniti è rappresentato da imprese globali che sono quotate sui listini americani, ma allo stesso tempo non sono esposte significativamente a quell’economia.
In Asia, 8 delle 9 compagnie del portafoglio hanno una forte generazione di cassa (liquidità), alcune addirittura al di sopra della loro attuale capitalizzazione di mercato. La presenza di Mingkun Chan a Shanghai ci permette di monitorare adeguatamente queste posizioni.
Come segnalato nella lettera di benvenuto il portafoglio presenta delle caratteristiche molto interessanti: un ROCE (Return On Capital Employment) del 30% ed un PER (Price Earning Rate) di 8,4x che denotano, ai valori attuali, una rivalutazione potenziale del nostro fondo del 70%.
Negli ultimi 5 anni, con l’eccezione nel 2015 di alcune aziende legate alle materie prime, non è mai stato possibile comporre un portafoglio con una tale combinazione di qualità e crescita potenziale.
Nonostante ciò, si tratta comunque di un portafoglio conservativo:
- il 38% delle compagnie ha flussi di cassa netti positivi.
- un altro 20% è rappresentato da compagnie con una posizione di liquidità equivalente ad almeno il 50% della loro attuale capitalizzazione di mercato.
- l’80% del portafoglio, inoltre, è composto da compagnie a gestione familiare o con un’unica compagnia come azionista.
E’ interessante vedere nel grafico sottostante, come negli ultimi tre anni l’insieme delle nostre azioni storiche abbia avuto una rivalutazione del 50%, in un mercato che complessivamente è cresciuto del 19%, ma nello stesso periodo le 5 maggiori azioni da noi acquistate di recente per il nostro attuale portafoglio, abbiano subìto in media una svalutazione di quasi il 50%, con alcune di queste che addirittura hanno perso fino all’80% del loro prezzo di mercato.
(Da gennaio 2014 a dicembre 2016, le maggiori 5 azioni del nostro portafoglio precedente hanno avuto un andamento del +50%, mentre le maggiori 5 azioni attuali hanno avuto un andamento del -47% nello stesso periodo)
In altre parole, recentemente abbiamo scambiato azioni che hanno avuto negli ultimi 3 anni una differenza relativa di andamento dei loro prezzi di quasi il 100%, vendendo quelle cresciute in media del 50% per investire in quelle che nello stesso periodo di tre anni hanno sofferto perdite in media del 47%, per di più in un periodo storico come quello attuale in cui i mercati principali si trovano ai massimi storici.
Chiaramente pensiamo che il mercato abbia esagerato con queste variazione di prezzo negative (come spesso succede), per cui riteniamo che il valore fondamentale di queste compagnie non si sia assolutamente ridotto in quella misura e che quindi il loro prezzo abbia un forte potenziale di recupero.
COBAS ASSET MANAGEMENT
No Comments