SIA Funds AG: La storia degli economisti nella previsione di eventi è mostruosamente negativa. È oltre la semplificazione; è come la medicina medievale.

03 Feb SIA Funds AG: La storia degli economisti nella previsione di eventi è mostruosamente negativa. È oltre la semplificazione; è come la medicina medievale.

Nassim Nicholas Taleb 

A proposito, dove sono i commenti di tutti coloro che hanno predetto una recessione nel 2019? Abbiamo citato Nicholas Taleb, ma anche il Prof. Samuelson lo ha riassunto perfettamente: gli economisti hanno previsto 9 delle ultime 5 recessioni. Attualmente sono 10 e in aumento. Il mercato azionario dovrebbe incassare un pedaggio da tutti coloro che continuano a predire la fine del mondo; ce ne sono molti, ed è facile essere influenzati dalle loro opinioni negative. Danneggiano enormemente l’investitore finale.

Il 2020 ha un bell’aspetto da un punto di vista macro, ma con un potenziale al rialzo inferiore al 2019. 

 Il nostro scenario non è cambiato molto rispetto a quello del 2019. Non abbiamo mai visto una recessione e non è successo. Né vediamo una recessione nel periodo 2020-2021 (esclusi i rischi relativi al cigno nero); di conseguenza, il nuovo anno sembra buono, anche se con un potenziale al rialzo inferiore. Anche questo è normale, perché non c’è più molta paura di una recessione macroeconomica e i mercati azionari sono cresciuti, con un conseguente rialzo. Ma l’8 / 9% non è male rispetto agli attuali bassi rendimenti sul reddito fisso, immobili, e attività simili a “basso rischio”.

I principali fattori di rischio si sono evoluti positivamente. 

I 3 rischi che hanno dominato la fine del 2018 e parte del 2019 sono in parte svaniti. L’accordo commerciale USA-Cina, il rallentamento dell’economia cinese e la Brexit si sono sviluppati positivamente. Sebbene sussista ancora qualche rischio, questi eventi sembrano essere sulla buona strada. Quando i mercati azionari smettono di guardare ossessivamente alla macro e si concentrano sulla micro, tendono a riflettere più correttamente il valore fondamentale delle aziende. Vogliamo inviare un messaggio chiaro: la crescita economica si è stabilizzata e le prospettive per il 2020-2021 sembrano molto migliori con una crescita bassa, ma sufficiente. Come nel 2018 e nel 2019, le previsioni di recessione si moltiplicheranno, a causa della maturità del ciclo, ma il biennio 2020-21 sembra buono. Ultimamente ci sono notizie di un scoppio del coronavirus in Cina che si sta rapidamente diffondendo nel paese. Questa ovviamente è una brutta notizia ma è improbabile che provochi una recessione globale. 

Dove siamo? Nell’ultima parte del ciclo ascendente.

A nostro avviso, siamo nell’ultima parte del ciclo ascendente, che di solito dura 2-3 anni, sebbene i tempi non possano essere stimati. Si noti che stiamo parlando di un modello socioeconomico ampio e dinamico, che è quindi imprevedibile. Le decisioni prese nei prossimi mesi e anni definiranno la forza del ciclo economico. Ad esempio, una guerra o un errore di calcolo da parte della FED potrebbe innescare una recessione che non è attualmente in vista. George Soros e la sua teoria della riflessività mostrano che i pensieri, gli atti e le decisioni prese hanno un impatto sul ciclo economico. A sua volta, questo ciclo influenza la società e le sue decisioni, creando un circuito di feedback o un modello riflessivo che è impossibile prevedere.

I mercati azionari non sono costosi, né i settori … 

Abbiamo rivisto le nostre valutazioni di mercato / geografiche e settoriali e, in media, la Borsa mondiale non è costosa. È più vicino al valore equo rispetto al 2018, ma ha ancora molta strada da fare senza entrare nelle fasi di euforia che non possiamo inserire nel valore. Il mercato azionario nordamericano (S&P 500) con un PER 17x è in linea con la media storica; il mercato azionario europeo (Eurostoxx 600) con un PER 15x è inferiore del 10% al suo valore intrinseco; e i mercati emergenti sono economici, in particolare Cina, Turchia e Russia. Il Brasile non ha un potenziale tanto positivo e dipenderà fortemente dall’evoluzione delle sue riforme economiche, sebbene abbia ancora un lato positivo. Anche il Giappone è economico e dovrebbe avere un decente 2020. Tutto sommato, in media, il mercato azionario globale produce un rendimento degli investimenti del 7-8% a lungo termine, un rendimento assoluto e relativo molto interessante, che, tra l’altro, è così attraente causa gli insopportabili alti e bassi. 

Ogni anno, esaminiamo anche le valutazioni del settore a livello globale per cercare estremi. La conclusione è che non abbiamo trovato bolle di valutazione settoriali. La tecnologia è l’unico settore relativamente costoso, seguito, sorprendentemente, dagli industriali. Al contrario, energia, miniere, materiali e sanità sono misurati a buon mercato in base a multipli storici. I restanti ampi settori, principalmente i beni di consumo, hanno valutazioni medie o giuste. Attenzione alla tecnologia; questo settore è costoso rispetto ai suoi livelli medi storici, ma il suo ROE è aumentato considerevolmente da una media storica del 15-20% (molto stabile) al 25% +. La sua valutazione potrebbe quindi essere giustificata. Se questi ROE sono sostenibili, il settore potrebbe continuare a tirare molto durante la parte alta del ciclo. Inoltre, l’attuale valutazione del settore tecnologico, con alcune eccezioni, non ha nulla a che fare con quella della bolla 2000/2001, in quanto non si avvicina in alcun modo a quei livelli di euforia e la crescita dei profitti porta alla crescita dei prezzi delle azioni. Ricordiamo che da un punto di vista strategico alcuni modelli di business tecnologici sembrano essere molto robusti (Google, Apple …) mentre alcuni altri modelli di business sembrano vulnerabili (Netflix, Uber …): non tutti i titoli tecnologici saranno vincitori e questo si rifletterà in guadagni futuri e prezzi delle azioni

… e il PIL mondiale sta accelerando.

Molto in linea con il consenso, stimiamo che il PIL globale abbia iniziato ad accelerare. Inoltre, riteniamo che le nostre stime suggeriscano che sia gli Stati Uniti che l’Europa hanno il potenziale per sorprendere al rialzo.

Non vediamo alcun rischio imminente (esclusi i cigni neri), ma ci sono problemi a lungo termine. 

Come abbiamo accennato, i rischi macroeconomici che erano un peso nel 2018 e nel 2019 sembrano svanire. Tuttavia, vi sono ancora numerosi rischi, forse più a lungo termine, che cerchiamo costantemente di comprendere: 

1) Le banche centrali e il loro espansivo ciclo monetario, iniziato nel 2009, hanno portato a una certa bolla di obbligazioni, credito, immobili e private equity a causa dell’enorme liquidità che hanno iniettato. Non siamo preoccupati per un “Minsky Moment”, ma è un fenomeno a lungo termine che potrebbe, insieme ad altri fattori, avere un impatto rilevante. 

2) Debito elevato e crescente. Alla SIA non condividiamo la tesi della teoria monetaria moderna. Comprendiamo che 1) il debito è importante a tutti i livelli per paesi, aziende e famiglie e che 2) l’attuale contesto di bassi tassi d’interesse lo rende piuttosto poco appariscente. Inoltre non è un problema imminente (il Giappone ne è la prova), ma se ci fosse una recessione, ci sarebbe almeno una minore flessibilità e un rischio maggiore. 

3) Dati demografici. Una questione chiave, ma anche a lungo termine. Il Giappone, la Cina e l’Europa hanno una popolazione che ha ristagnato e, in media, anche i paesi sviluppati non superano i 2 bambini per famiglia. Inoltre, una maggiore longevità e l’invecchiamento della popolazione avranno un impatto significativo su crescita, risparmi e tassi di interesse.

 Ancora una volta, questo è a lungo termine, ma c’è un grosso squilibrio: i fondi pensione. I loro manager devono iniziare a pensare a dove investire per compensare la diminuzione dei rendimenti sul reddito fisso (e immobiliare) e l’invecchiamento della popolazione. Riteniamo che, a lungo termine, vi sia un solo modo di investire: nei mercati azionari, ad es. aziende. Ci troviamo di fronte a un grave problema che i nostri governi e tutti i tipi di fondi pensione pubblici e privati ​​devono risolvere e il mercato azionario fa parte della soluzione (si noti che l’industria dei fondi pensione degli Stati Uniti ha un’esposizione molto maggiore alle azioni rispetto al resto del mondo). 

4) Cambiamenti climatici: in SIA non abbiamo conoscenze tecniche sufficienti per esaminare e / o anticipare i cambiamenti che stanno arrivando in profondità, ma se l’attuale riscaldamento è un ciclo geologico (a lungo termine) o l’effetto dell’industrializzazione, o entrambi , l’impatto si fa sentire e sarà molto rilevante. Inizieremo a fare la nostra parte assicurando gradualmente che i nostri investimenti siano conformi ai criteri ESG ed evitando i settori che potrebbero influenzare il cambiamento climatico. Lentamente ma sicuramente, proveremo a contribuire con ciò che possiamo per invertire la tendenza proteggendo i nostri investimenti.

SIA TEAM – January 2020